Come calcolare la performance degli investimenti: metodi di calcolo del rendimento del portafoglio

La misurazione della performance degli investimenti è il processo con cui trasformi variazioni di prezzo, dividendi, costi e flussi di cassa in un unico Tasso di rendimento (RoR) su cui puoi agire. Il metodo giusto ti permette di confrontare asset, valutare strategie, giudicare un gestore e pianificare il tuo futuro finanziario. Quello sbagliato — o le assunzioni sbagliate — può far sembrare vincente un portafoglio in perdita. Questa guida copre i quattro metodi di RoR fondamentali per gli investitori privati — ROI, CAGR, TWR e MWR (detto anche IRR, MWRR, Dollar-Weighted Return o Personal Rate of Return) — con formule, esempi pratici e una tabella per scegliere quello più adatto.

Questo articolo analizza ogni metodo nel dettaglio, poi affronta i fattori che incidono sul risultato finale — costi, tasse, inflazione, tassi di cambio. Che tu faccia i calcoli da solo o usi un portfolio tracker, capirai cosa c'è dietro i numeri e quando conviene usarli.

È piuttosto lungo e approfondito, quindi sentiti libero di saltare tra le sezioni nell'ordine che preferisci. Qui non c'è una storia, solo nozioni e formule :)

TL;DR

Per gli investimenti personali puoi utilizzare i seguenti metodi di calcolo del tasso di rendimento:

Singolo asset: ROI vs CAGR

• ROI per ottenere un rendimento semplice nel tempo
• CAGR per ottenere il rendimento medio annuo

Più asset: rendimento ponderato per il denaro vs rendimento ponderato nel tempo

• MWR per avere il quadro completo (il tuo tasso di rendimento personale)
• TWR per vedere come hanno performato le tue scelte di investimento

👉 Quando possibile, usa il MWR/IRR totale: è la metrica migliore per gli investitori privati e funziona nella maggior parte degli scenari 👈

Confronto rapido: ROI vs CAGR vs TWR vs MWR/IRR

Simple Return on Investment (ROI)

Il Return on Investment (ROI) è il tasso di rendimento più semplice — la percentuale di guadagno totale sul denaro investito. È il numero che vedi nelle tipiche storie «ho comprato X a $A, venduto a $B». Il ROI semplice indica quanto hai guadagnato rispetto a quanto hai investito nel tempo, senza tenere conto di quando il denaro è entrato o uscito.

Qual è la formula del ROI?

La formula del ROI è:

Dove:

• Totale entrate è l'importo totale ricevuto dalla vendita di asset o dalla riscossione di dividendi.
• Valore attuale è il valore di mercato attuale delle tue posizioni aperte.
• Totale spese è l'importo totale speso per acquisire gli asset.
• Valore iniziale è il valore del portafoglio all'inizio del periodo di valutazione.

Il ROI semplice è più utile quando valuti una singola posizione e non reinvesti i dividendi né apporti modifiche nel tempo.

Ad esempio, supponiamo che tu abbia investito 10.000 $ in un'azione all'inizio dell'anno e che, a fine anno, il tuo investimento valga 12.000 $. Applicando la formula del ROI semplice, il tuo rendimento sarebbe:

Portafoglio con flussi di cassa

Il ROI semplice presenta però molti limiti. Non tiene conto della tempistica dei flussi di cassa e conteggia due volte lo stesso importo se vendi un asset per acquistarne un altro.

Considera questo scenario: investi inizialmente 10.000 $ nell'azione A, che cresce fino a 12.000 $. Vendi l'azione A e utilizzi quei 12.000 $ per acquistare l'azione B. A fine anno, l'azione B vale 14.000 $. Il calcolo del ROI semplice sarebbe:

Questo risultato è fuorviante perché conteggia due volte i 10.000 $ utilizzati per acquistare l'azione A. Il guadagno reale dovrebbe basarsi sull'investimento iniziale di 10.000 $ cresciuto fino a 14.000 $, che sarebbe:

Ma per saperlo, devi tenere traccia della provenienza del denaro. Ad esempio, includendo solo il denaro che hai trasferito dentro e fuori dal portafoglio.

Se non avessi venduto l'azione A, ma avessi acquistato altri 10.000 $ della stessa, il tuo guadagno dall'acquisto iniziale si dimezzerebbe, poiché avresti 22.000 $ di valore attuale e 20.000 $ di flussi in entrata.

Compound Annual Growth Rate (CAGR)

Il Compound Annual Growth Rate (CAGR) è il rendimento annualizzato costante che porta il tuo valore iniziale al valore finale, assumendo che tutti i guadagni siano reinvestiti. A differenza del ROI semplice, che fornisce un rendimento totale, il CAGR cattura l'effetto della capitalizzazione nel tempo — è sostanzialmente un ROI annualizzato.

Il CAGR non è la stessa cosa di una semplice «media del rendimento annuo». La media tratta ogni anno in modo indipendente ed è facilmente distorta da un singolo anno eccezionale; il CAGR è una media geometrica che riflette come il denaro si capitalizza realmente.

Qual è la formula del CAGR?

Dove:

• Valore finale è il valore del tuo investimento alla fine del periodo.
• Valore iniziale è il valore del tuo investimento all'inizio del periodo.
• n è il numero di anni tra l'inizio e la fine del periodo.

Come si calcola il tasso di rendimento annuale?

Se hai già calcolato il tasso di rendimento (RoR), puoi annualizzarlo con la seguente formula:

Quando si annualizzano periodi espressi in giorni anziché in anni, puoi usare questa formula:

Time Weighted Rate of Return (TWR)

Il Time-Weighted Return (TWR), scritto anche TWRR (Time-Weighted Rate of Return), è il tasso di rendimento degli asset stessi — elimina l'effetto della tempistica con cui hai aggiunto o prelevato denaro, riflettendo così la bravura del gestore o della strategia piuttosto che le tue scelte di timing. Questo rende il TWR utile per valutare una strategia di investimento, perché mostra i rendimenti generati dagli asset, indipendentemente da quando o quanto denaro è stato versato o prelevato.

È anche per questo che il TWR è il rendimento standard per il confronto tra strategie in molti report professionali. Secondo i GIPS (Global Investment Performance Standards), le società che dichiarano conformità utilizzano generalmente il TWR per i risultati comparabili di portafoglio, sebbene i GIPS consentano il MWR in casi specifici come alcune strategie closed-end, a vita fissa, con impegno fisso o illiquide.

Qual è la formula del TWR? (Come calcolare il TWR)

1. Dividi il periodo: Suddividi il periodo di valutazione totale in sotto-periodi più brevi in base a quando si verificano i flussi di cassa in entrata o in uscita.
2. Calcola i rendimenti dei sotto-periodi: Per ogni sotto-periodo, usa la formula:Rn = (Valore finale - (Valore iniziale + Flusso di cassa)) / (Valore iniziale + Flusso di cassa)
   🦉

   Flussi di cassa all'inizio o alla fine del periodo

   La formula di cui sopra assume che il flusso di cassa avvenga all'inizio del periodo, ovvero che tu acquisti l'asset e ne osservi la crescita fino alla fine del periodo.

   Tuttavia, se il flusso di cassa avviene alla fine del periodo, la formula diventa:

   Rn = (Valore finale - Flusso di cassa - Valore iniziale) / Valore iniziale

3. Collega i rendimenti dei sotto-periodi: Combina i risultati di ogni sotto-periodo con questa formula:TWR = [(1 + R1) * (1 + R2) ... * (1 + Rn)] - 1
   🦉

   TWR < -100 % quando il flusso di cassa supera il valore

   Includere le commissioni nei flussi di cassa può rendere il tuo rendimento ponderato nel tempo (TWR) negativo. Se il tuo investimento cresce successivamente, il TWR può scendere ulteriormente a causa del collegamento geometrico tra i periodi.

   Per risolvere il problema, riavvia il calcolo del TWR ogni volta che Rn scende sotto 0, trattandolo come un nuovo investimento iniziale. Presenta i tassi risultanti separatamente o sommali insieme.

Come includere i dividendi nel calcolo del TWR?

I dividendi sono una componente fondamentale del rendimento di un asset. Includendoli nei flussi di cassa, ne rimuoviamo l'effetto dal TWR. Per includerli nei rendimenti, si aumenta il valore finale dell'importo dei dividendi ricevuti. La formula per un sotto-periodo è:

Puoi fare lo stesso con le commissioni sottraendole dal valore finale.

Come gestire sconti e commissioni nel calcolo del TWR?

A volte puoi acquistare o vendere un asset a sconto o a premio, ad esempio esercitando stock option. Ciò include anche eventuali commissioni. Usando questo valore come flusso di cassa, il loro effetto si rifletterà nel rendimento. Per eliminare completamente questo impatto, puoi usare Prezzo di mercato × Quantità per il flusso di cassa — ovvero il valore di mercato che entra o esce. In altri termini:

TWR vs IRR (TWR vs MWR): quale scegliere?

TWR e MWR/IRR rispondono a due domande diverse sullo stesso portafoglio. Il TWR chiede: «come hanno performato gli asset?» mentre il MWR/IRR chiede: «come ho performato io come investitore?» Quando non aggiungi né prelevi denaro, i due valori coincidono. Non appena inizi a fare dollar-cost averaging, prendere profitti o effettuare grandi versamenti in periodi volatili, divergono — e la differenza è l'impatto del tuo timing.

Esempio pratico: immagina che un asset scenda del 50% nel primo anno e salga del 100% nel secondo. Il TWR nei due anni è 0% ((1 - 0,5) * (1 + 1) - 1 = 0). Ma se investi 1.000 $ (circa 900 €) all'inizio del primo anno e altri 1.000 $ (circa 900 €) all'inizio del secondo anno (subito dopo il crollo), il tuo MWR/IRR sarà fortemente positivo (~30%) — la tua scelta di timing ti ha fatto guadagnare soldi reali al di là del rendimento piatto dell'asset. Al contrario, un timing sbagliato — come disinvestire in un momento di ribasso o investire molto appena prima di un calo — ridurrebbe il tuo MWR al di sotto del TWR.

Regola pratica: il TWR è il numero di riferimento per confrontare strategie. Fondi e gestori lo usano spesso per mostrare la performance dell'asset o del gestore, in particolare nei report in stile GIPS, perché consente di confrontare portafogli su basi omogenee. Le viste del conto broker possono invece mostrare MWR/rendimento personale, TWR o entrambi, a seconda del prodotto. Il MWR/IRR è ciò che hai effettivamente guadagnato, ed è quello che strumenti come Capitally mostrano accanto al TWR per farti vedere esattamente quanto le tue decisioni hanno aggiunto o sottratto rispetto all'andamento degli asset sottostanti.

Money Weighted Rate of Return (MWR) / Internal Rate of Return (IRR)

Rendimento ponderato per il denaro (MWR) — detto anche tasso interno di rendimento (IRR), MWRR, rendimento ponderato per il capitale o rendimento personale — è il tasso annualizzato unico al quale tutti i tuoi flussi di cassa si attualizzano al valore attuale del portafoglio. È il rendimento che tu hai effettivamente ottenuto, tenendo conto della tempistica e dell'entità di ogni versamento, prelievo e reinvestimento.

Immagina di avere un conto deposito. Trasferisci la stessa somma di denaro dentro o fuori ogni volta che acquisti o vendi un asset nel tuo portafoglio investimenti. Il MWR è il tasso d'interesse fisso che questo conto ipotetico dovrebbe avere per replicare la tua effettiva performance — ed è per questo che è la metrica che risponde più fedelmente alla domanda «come sto andando?».

Nella maggior parte dei casi, il MWR/IRR viene annualizzato, il che significa che rappresenta il rendimento medio annuo nel periodo di investimento. Il MWR annualizzato è particolarmente utile per confrontare investimenti su periodi più lunghi o con durate diverse.

Esempio di calcolo del rendimento ponderato per il denaro (XIRR)

Calcolare il MWR non è semplice e richiede un processo iterativo per essere fatto con precisione. Non è qualcosa che faresti a mano, ma i fogli di calcolo come Excel e Google Sheets hanno una funzione chiamata XIRR (Extended Internal Rate of Return). Per usarla, hai bisogno di:

• una tabella dei tuoi flussi di cassa con le relative date
• includere il valore dei tuoi asset all'inizio del periodo nei flussi di cassa del primo giorno (come se li avessi acquistati quel giorno al prezzo di mercato della data)
• includere il valore dei tuoi asset alla fine del periodo nei flussi di cassa dell'ultimo giorno (come se li avessi venduti quel giorno al prezzo di mercato).

Per impostazione predefinita, XIRR restituisce un tasso annualizzato, motivo per cui i valori MWR/IRR vengono spesso confrontati su base annua. La funzione IRR dei fogli di calcolo, invece, restituisce un tasso per periodo di flusso di cassa: flussi mensili producono un IRR mensile, flussi annuali producono un IRR annuale. Se hai bisogno di un rendimento non annualizzato per un periodo breve, affianca al MWR un semplice ROI per lo stesso periodo.

Metodo di Dietz modificato (la scorciatoia dei broker)

Alcuni broker e piattaforme di gestione del portafoglio usano il metodo di Dietz modificato al posto del vero XIRR. Il metodo di Dietz modificato è un'approssimazione in forma chiusa del MWR che pondera ogni flusso di cassa in base alla frazione del periodo in cui è stato investito, risultando quindi più veloce e più facile da spiegare negli estratti conto.

Dove FC_i è ciascun flusso di cassa e W_i è la frazione del periodo residua dopo che quel flusso si è verificato. È rapido e sufficientemente preciso per portafogli a bassa volatilità con flussi di cassa contenuti. Perde accuratezza in presenza di flussi consistenti a metà periodo o di forti oscillazioni tra un versamento e l'altro — esattamente i casi in cui un MWR basato sul vero XIRR è più informativo. Usa XIRR per la precisione, Dietz modificato per la velocità — e verifica sempre quale dei due usa il tuo strumento.

Quando usare il MWR?

Il MWR/IRR è generalmente il metodo di calcolo più utile per i portafogli personali (cioè per monitorare i propri investimenti anziché confrontare un gestore). Ti permette di valutare la tua performance come investitore, perché tiene conto di come le tue azioni — quando hai comprato, venduto, versato o prelevato — hanno influenzato i rendimenti, separatamente dall'andamento del mercato.

Confrontando MWR e TWR puoi vedere l'impatto del tuo timing, dei flussi di cassa e dei costi. Più grande è la differenza tra i due tassi, maggiore è l'impatto delle tue decisioni. Ricorda però di confrontare elementi omogenei: il TWR può essere mostrato come rendimento di periodo o rendimento annualizzato, mentre il MWR basato su XIRR è annualizzato per impostazione predefinita.

Quando hai un portafoglio complesso e molto volatile, può essere molto difficile o impossibile trovare un valore valido. In questi casi, gli strumenti che usi potrebbero restituire un risultato errato o nessun valore (ad esempio, Excel restituirà un errore).

In generale, il calcolo dell'IRR è computazionalmente costoso e ci sono molti modi diversi per farlo. Ogni strumento ne usa uno diverso e alcuni possono dare risultati molto imprecisi nei casi meno favorevoli. Quando i numeri di due strumenti diversi non coincidono, verifica sempre se l'importo in euro è approssimativamente lo stesso.

IRR vs ROI: qual è la differenza?

IRR e ROI differiscono in un aspetto fondamentale: l'IRR considera il tempo per cui il tuo denaro è stato investito, il ROI no. Questa differenza non è necessariamente positiva o negativa.

In alcuni casi potresti voler conoscere il guadagno totale su tutto il capitale investito in un periodo. Ad esempio, se hai fatto un PAC (Piano di Accumulo di Capitale), puoi confrontare il ROI semplice con il TWR per sapere quale sarebbe stato il risultato se avessi investito tutto il primo giorno.

Nella maggior parte dei casi, però, hai bisogno di un numero che ti permetta di confrontare gli investimenti in modo realistico. A questo scopo, l'IRR (o il TWR) è la scelta migliore.

Cosa può influenzare i tuoi rendimenti e come monitorarli?

Quando valuti la performance dei tuoi investimenti, considera non solo i rendimenti grezzi. Altri fattori possono influenzare il risultato finale e dovrebbero essere presi in considerazione nelle decisioni di investimento.

Tasso di rendimento da prezzo

Il rendimento da prezzo rappresenta il semplice aumento o diminuzione del valore dei tuoi investimenti in base al prezzo. Non include eventuali flussi di cassa aggiuntivi sostenuti o generati dagli asset.

Tasso di rendimento nominale

Il rendimento nominale include la variazione di prezzo e qualsiasi reddito ordinario generato dall'asset, come dividendi, interessi o canoni d'affitto. Non è corretto per l'inflazione, le commissioni o le imposte.

Tasso di rendimento totale

Il rendimento totale include il rendimento da prezzo, i dividendi, gli interessi, le commissioni e qualsiasi altra spesa o ricavo — tutto ciò che è entrato o uscito dal tuo portafoglio a causa dell'investimento.

Formula del rendimento totale (basata sul periodo):

Per i rendimenti multiperiodo con flussi di cassa, inserisci quei flussi in un calcolo TWR o MWR come descritto sopra.

Tasso di rendimento al netto delle imposte

Le imposte possono avere un effetto sostanziale sul rendimento dei tuoi investimenti. Potresti essere soggetto a varie forme di tassazione, a seconda della tua giurisdizione e del tipo di conto di investimento. Ti interessano in fasi diverse:

• Imposte già pagate o trattenute dal broker
• Imposte sulle plusvalenze realizzate che dovrai pagare in futuro
• Imposte potenziali che dovresti sulle plusvalenze non realizzate — come se dovessi liquidare tutte le tue posizioni al valore di mercato attuale

Il rendimento al netto delle imposte include tipicamente l'imposta pagata. Se lo strumento è in grado di calcolare le imposte dovute, è preferibile includerle, poiché rappresentano una passività futura.

Il rendimento al netto delle imposte non realizzato (o rendimento potenziale al netto delle imposte) includerebbe tutti e tre i tipi di imposta. È utile conoscere questo numero perché mantiene i tuoi rendimenti vicini alla realtà. Poiché le plusvalenze non realizzate esistono però solo «sulla carta», dovresti assolutamente tenerle monitorate separatamente.

Formula del rendimento al netto delle imposte (singolo periodo, semplificata):

Per un calcolo preciso operazione per operazione, includi ogni imposta come flusso di cassa alla sua data:

• Aggiungi l'imposta pagata come flusso di cassa negativo nel momento in cui si verifica.
• Aggiungi l'imposta dovuta e l'imposta non realizzata come flussi di cassa negativi alla fine del periodo di calcolo. Poiché non sono ancora state pagate, riducono il valore attuale dell'investimento.

Tasso di rendimento reale

Il rendimento reale tiene conto dell'inflazione e mostra il reale potere d'acquisto dei tuoi guadagni — quello che il tuo denaro potrà effettivamente comprare alla fine del periodo rispetto all'inizio.

Formula del rendimento reale (equazione di Fisher):

Puoi inserire qualsiasi tasso nominale in questa formula — rendimento totale, rendimento al netto delle imposte, MWR, TWR, CAGR — per ottenere la versione reale. Ad esempio, se il tuo portafoglio ha un rendimento totale dell'8% e il tasso di inflazione è del 2%, il tuo rendimento reale è circa il 5,88% (1,08 / 1,02 - 1). I tuoi investimenti sono cresciuti dell'8% sulla carta, ma il tuo potere d'acquisto è aumentato solo del 5,9% dopo aver tenuto conto dell'inflazione.

Rendimento da capitale e rendimento valutario (rendimento corretto per il cambio)

Se il tuo portafoglio è esposto a valute diverse, è utile vedere come l'esposizione valutaria incide sul tuo rendimento — cioè suddividere il tuo rendimento corretto per il cambio nella parte proveniente dagli asset e in quella derivante dalle variazioni del tasso di cambio.

• Rendimenti da capitale è il profitto generato dagli asset nelle loro valute originali. Esclude qualsiasi effetto delle variazioni dei tassi di cambio.
• Rendimenti valutari è il profitto o la perdita derivante esclusivamente dalle variazioni dei tassi di cambio. Esclude i rendimenti da capitale.

Per calcolare entrambi i rendimenti, segui questi passaggi:

1. Scegli una valuta base unica.
2. Calcola il rendimento totale nella valuta base. Converti tutti i flussi di cassa nella valuta base utilizzando i tassi di cambio delle date in cui si sono verificati. Poi calcola il rendimento totale come di consueto.
3. Calcola i rendimenti da capitale. È uguale al rendimento totale, ma si utilizza il tasso di cambio di un singolo giorno — idealmente quello in cui è stata aperta ciascuna posizione o il primo giorno del periodo di calcolo. Calcola il rendimento sulla base di questi valori convertiti.
4. Calcola i rendimenti valutari sottraendo i rendimenti da capitale dal rendimento totale. In questo modo si isolano i rendimenti valutari nella valuta base.

Questo metodo funziona sia per l'importo del rendimento ($) sia per il tasso di rendimento (%).

Calcolare la performance del portafoglio in Google Sheets — esempio pratico

Illustriamo le differenze tra i vari metodi di calcolo del rendimento degli investimenti. Abbiamo un portafoglio di esempio con le seguenti transazioni:

1. Gennaio 2020: Acquisto di un asset per 10.000 $.
2. Gennaio 2021: Il nostro asset vale ora 14.000 $. Ne vendiamo il 50 % per 7.000 $ e teniamo il resto.
3. Gennaio 2022: Il nostro asset vale ora 10.000 $ (rispetto ai 7.000 $ precedenti). Acquistiamo asset per 5.000 $ con uno sconto del 20 %, spendendo quindi solo 4.000 $. Abbiamo ora asset per un valore di 15.000 $.
4. Gennaio 2023: Il nostro asset vale ora solo 10.000 $ (rispetto ai 15.000 $ precedenti) e manteniamo la posizione aperta.

Vediamo quali sono i diversi tassi di rendimento e come vengono calcolati:

Sono abbastanza diversi tra loro, vero? Tieni presente che iniziamo e finiamo con 10.000 $, ma abbiamo ancora 3.000 $ in tasca dalla vendita del 2021. Ciò significa che abbiamo ottenuto un rendimento totale del 30 % sull'investimento iniziale, circa il 9 % annuo — eppure nessun metodo ci ha restituito esattamente quel numero!

Usa lo strumento giusto per il lavoro

Quando si calcola il rendimento degli investimenti, non esiste un metodo valido per tutti i casi. Ogni metodo di calcolo ha i suoi punti di forza ed è adatto a scenari diversi.

Come regola generale:

• Il Money Weighted Return (MWR) / Internal Rate of Return (IRR) è spesso la scelta migliore per misurare la performance del portafoglio individuale
• Il Rendimento ponderato nel tempo (TWR) è un'ottima scelta per confrontare strategie di investimento e diverse asset allocation
• Il rendimento semplice o il CAGR sono adatti per singole posizioni o portafogli buy & hold con attività limitata
• Includi commissioni, tasse e inflazione per valutare i rendimenti dal tuo punto di vista, ma non usarli quando confronti con i benchmark. A meno che tu non abbia bisogno di (de)motivarti ;)
• Quando possibile, scegli uno strumento che ti permetta di verificare più di un tipo di tasso di rendimento.

Molti strumenti e investitori usano comunemente nomi imprecisi per le cifre che presentano, perché termini come «CAGR» o «IRR» sono più brevi di «Rendimento totale ponderato per il capitale annualizzato». In generale, si può assumere quanto segue:

• «Rendimenti» di solito si riferisce a un semplice ROI totale o CAGR, ma in realtà può indicare qualsiasi cosa.
• «IRR» spesso indica una variante del MWR totale, tipicamente annualizzato, a meno che non compaia anche «IRR p.a.» o «IRR annualizzato».
• I rendimenti al netto delle tasse o i rendimenti reali sono più complessi e raramente indicati, quindi vengono spesso descritti con precisione. In caso contrario, non dare per scontato che il rendimento visualizzato sia corretto per tasse o inflazione.

Domande frequenti

Considerazioni finali

Puoi calcolare i tuoi rendimenti autonomamente usando i fogli di calcolo. Tieni però presente che un calcolo accurato del tasso di rendimento richiede la registrazione di tutti i flussi di cassa. Gestibile con poche transazioni, diventa complesso e soggetto a errori con un'attività di trading più intensa.

Il ROI e il CAGR sono infallibili, ma possono essere utilizzati in modo affidabile solo in un numero limitato di scenari e archi temporali.

Spero che questo articolo aiuti a capire come calcolare la performance degli investimenti. Se hai domande o commenti, sentiti libero di chiedere sul nostro forum della community.